大小非猛于虎---目前市场供求问题的分析与研判

影响股市涨跌有三个最重要的因素：价值、供求和心理，三者又是相互影响的。最基础的是价值，价值决定价格，供求不平衡导致价格上涨或下跌，价格涨跌影响投资者心理预期，预期又影响供求。用价值的观点去衡量，就容易感知什么时候是涨过头了，什么时候是跌破底了。

当前中国股市的利好很多：从宏观经济面来看，油价下跌、CPI增速放缓、信贷政策趋于放松，国民经济增长10%以上、上市公司中报业绩增三成；从市场估值水平来看，A股当前平均市盈率比美股还要低，两市30倍市盈率以下的公司接近700家，接近历史高点，市场平均市盈率在8月18日暴跌后达到16.9倍，与998时期的16倍最低市盈率只有一步之遥。从心理预期来说，大家都预期市场差不多已经跌到底部了，但为什么又都不敢放开手脚买呢？究其原因，现在的问题只有一个，那就是规模巨大、且成本低廉的大小非，开始集中向市场释放，彻底逆转了股市的供求关系，造成市场供求严重失衡。

根据数据统计，大小非筹码中最为松动的部分主要有小非和地方国资委所掌握的大非，这部分已解禁和未解禁的市值约为5万亿左右，这相当于再重造一个二级市场。这部分筹码已进入解禁高潮期，以其近乎于零的成本随时可以在任意价位抛售，对目前市场的打击无疑是巨大的。可以说，大小非问题是当前A股市场的主要矛盾，说它猛于虎亦不为过，驯服了这头猛虎，主要矛盾就抓住了，也才能找出行之有效的解决办法。

其实监管层也看出问题的症结所在，一直在研究相关政策，前期虽然出台大宗交易等措施，但市场并不买帐。周末，证监会发布消息称正在研究引入券商中介和二次发售的具体方案，以减少大宗股份对市场的冲击。引入二次发售机制，目的在于拆细大宗股份，一旦打散、拆细大宗股份，则由于受让人增多，预期多元，可以使大宗股份在二级市场的流动动机和时点分布趋于分散，从而缓解二级市场的压力。20日媒体报道对大小非考虑采取二次发售的思路，市场即报以大幅上涨，说明二次发售机制出台的预期已经在市场上产生了相应影响。

毋庸置疑，在目前阶段任何限制大小非政策措施出台的预期，都可能加速部分有抛售意愿的大小非尤其是小非们出逃，对市场形成短期压力。不过，中期来看，二次发售制度预期刺激大小非集中出逃，反而有利于一次性释放小非们的抛售压力，推动市场提前进入平衡区 ，从而打造一个阶段性的市场底部。数据显示，今年8月份以后小非解禁规模就会逐步减少，而之前的存量小非也已有半数实现流通。所以，如果近期在预期的刺激下导致有抛售意愿的大小非们集中出逃，反而利于一次性消化非流通股的抛售压力。而随着大小非中筹码最易松动的小非规模减少，大非在现实的格局下开始锁筹或甚至采取部分回购行为，那么市场就会进入一个阶段性平衡阶段。而此时在政策的刺激下，行情格局则较为容易好转。